索道業務是基石：2013年三條索道有望接待游客量達到297.84萬人次，合計索道業務收入達到2.74億元，同比增長20.4%，增長主要來自玉龍雪山索道提價以及承載率的提升，玉龍雪山技改前一直保持70%左右的利用率，技改后下滑至42%，我們預計將逐步提升，2013年提高至45%；云杉坪以及牦牛坪索道游客接待量基本持平或緩步增長，牦牛坪凈利潤的提升主要是因為我們預計其索道折舊幾乎完成，成本下降帶來凈利潤的提升。

　　印象麗江業務穩定貢獻利潤：預計2013年上座率有兩個百分點左右的提升，演出場次達到953場，接待游客達到218萬人次，實現收入2.47億元，凈利潤1個億左右，權益凈利潤貢獻5428萬元。

　　酒店業務受益于需求端增長：和府酒店有望保持60%左右的出租率，平均房價保持5%左右的增長，2013年酒店業務收入有望達到1個億左右，客房收入達到6975萬元；預計毛利率小幅下降保持在72%的水平。“英迪格”酒店預計2013年上半年正式對外營業。我們預計整體開辦費用為606.25萬元，收入810萬元左右，扣除成本費用及開辦費用等虧損391.6萬元，2014年盈利709萬元。

　　內生增長動力足：玉龍雪山游客綜合服務中心項目和麗江古城南入口旅游服務區項目均有較高實施必要性和利潤貢獻度，均有望在2013年正式開始對外營業。

　　依托知名景區打造旅游綜合體：隨著公司開拓香格里拉以及瀘沽湖項目的意向，公司拓展的思路是在休閑游客較多、知名度較大且有一定市場占有率的景區附近建設旅游綜合體，打造餐飲、住宿、文化娛樂以及購物的休閑旅游目的地。一方面，在香格里拉或瀘沽湖等景區周邊建設酒店和商業區有一定的客源保證，客流相對穩定且增長空間較大；另一方面，目前公司拓展項目所在景區住宿以及休閑娛樂設施偏少，反觀其需求較大，公司開拓市場有一定前瞻性和市場引導性，走在了市場和消費者之前，搶占市場先機；再一方面，公司開拓不同區域可以增強抗風險能力，避免單一旅游市場受到沖擊時對公司業務帶來較大的波動等不利影響；最后，行業休閑游趨勢明顯，依靠單一景點觀光游覽的市場在縮小，而放松身心休閑娛樂的市場在擴大，創意類的旅游綜合體項目符合行業發展趨勢，其市場接受度也較高，成功實施的概率較大。

　　維持“增持”評級：假設公司2013年完成增發，業績有被攤薄的壓力，不考慮攤薄下我們預計2013年至2015年EPS分別為1.04、1.25、1.33元；考慮最大攤薄情況下，預計2013年至2015年EPS分別為0.64、0.77、0.82元，按2014年EPS的25倍估計其6個月合理價值為19.25元，對應當前股價(17元)有13.37%左右空間，維持公司“增持”評級。

　　風險提示：麗江旅游(16.07,-0.29,-1.77%)市場下滑，公司費用支出超預期，優惠稅率取消。