桂林旅游(000978.CH/人民幣6.04, 持有)2013年1季度實現營業收入8,500萬元,同比下降0.01%,實現凈利潤-2,767萬元,虧損幅度同比去年同期的-1,489萬元大幅擴大;實現扣非后凈利潤-3,562萬元;實現每股收益-0.077元,業績低于預期。公司業績下滑的主要原因是桂林本地景區客流增長不佳、期間費用(銷售費用+管理費用)大幅增加、井岡山經營業績下滑帶來的投資收益下降等。不考慮地產業務,預計13-15年每股收益為0.22元、0.26元和0.31元。我們認為公司旗下多個景區仍處于建設期和培育期,短期業績貢獻乏力,費用高企將大幅侵蝕利潤。維持持有評級。
投資要點:
1. 期間費用大幅上升,盈利能力大幅下降:2013年1季度,公司銷售費用率從去年同期的2.98%上升到當期的6.76%,主要是本期公司加大促銷力度,景區宣傳促銷費用增加;管理費用率從去年同期的32.78%大幅上升到本期的47.13%,主要是按政策上調職工收入標準、社會養老保險繳費基數及考核發放2012年度部分超產獎,使人工成本同比增加;財務費用率從去年同期的9.94%上升到當期的10.08%;公司毛利率從去年同期的32.96%下降到本期的27.53%;凈利率從去年同期的-17.50%下降到本期的-32.55%。
2. 參股的井岡山旅游公司經營業績未見改善、投資收益下滑:投資收益本期金額-125萬元,同比減少160萬元,主要原因:本期公司參股子公司桂林新奧燃氣發展有限公司、井岡山旅游發展股份有限公司凈利潤同比下降,公司獲得的投資收益同比減少。
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